СТРУКТУРНЫЙ АНАЛИЗ ПРЕДПРИЯТИЯ
ЭФФЕКТ ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
В естественных науках, как и в политике, термин “рычаг” используется для обозначения применения специальной силы для получения результата, превышающего ожидаемый при нормальных условиях или стечении обстоятельств. В сфере бизнеса используется похожая концепция в отношении применения постоянных издержек для увеличения доходности при высоких объемах производства. Нельзя упускать из виду, что рычаг - инструмент обоюдоострый: способствует увеличению положительных результатов, когда дела идут хорошо, но может привести к неприятностям, если обстановка неблагоприятна.
РЫЧАГ В БИЗНЕСЕ
Представьте, что вам открылась возможность начать собственное дело. Вы собираетесь выпускать и продавать промышленные комплектующие, например, подшипники, шайбы и прочее. Вам предстоит сделать два первоначальных решения.
Прежде всего, вы должны определить какое количество постоянных издержек в виде зданий и оборудования вы хотите использовать в производстве. Применяя современное сложное оборудование, вы можете практически не использовать человеческий труд при выпуске продукции. При больших объемах производства, ваши дела пойдут хорошо, так как большинство издержек уже фиксированы. Однако, при небольших объемах выпуска (загрузки оборудования) у вас могут быть трудности с выплатой кредитов за оборудование. Если вы решили использовать большое количество дорогого ручного труда вместо машин, вы, тем самым, уменьшите прибыльность вашего предприятия, уменьшая в то же время риск банкротства (вы в любое время можете уволить незагруженную часть рабочих).
Далее, вы должны определить как вы будете финансировать работу вашего предприятия. Если вы полагаетесь на заемные средства, и ваши дела идут хорошо, вы сможете получить неплохую прибыль как владелец, тратясь только на выплату фиксированных процентов по долгам. С другой стороны, если ваши дела идут неудачно, выплата фиксированных процентов может привести вас к банкротству. В качестве альтернативы заемным средствам, вы можете выпустить акции, но в этом случае снижение риска будет стоить вам части прибыли, которой вам нужно делиться с партнерами.
В обоих вопросах вы решаете, как использовать эффект рычага. Уровень использования постоянных издержек в вашем бизнесе отражает влияние операционного рычага. Уровень использования заемных средств отражает влияние финансового рычага. Далее мы рассмотрим оба типа рычага и покажем эффект их совместного использования.
ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ
Операционный рычаг отражает уровень использования основных средств и связанных с ними постоянных издержек на предприятии. Операционные издержки любой компании можно определить как постоянные (аренда помещения, амортизация, зарплата руководства, налоги на имущество), переменные (сырье и материалы, заработная плата рабочих, комиссионные с продаж), и полупеременные (плата за свет, воду, ремонт и обслуживание оборудования)
С целью анализа мы совместим переменные и полупеременные издержки. Для оценки тонкостей использования основных средств мы применим технику анализа точки безубыточности.
Анализ точки безубыточности
Как уровень производства влияет на издержки и прибыль? На каком уровне производства предприятие перестает быть убыточным? Какое количество основных средств позволит работать наиболее эффективно? Схема точки безубыточности приведена на графике 1. Количество производимых единиц продукции показано на горизонтальной оси, доходы и расходы - на вертикальной оси.
Прежде всего, заметьте, что постоянные издержки составляют $60,000 независимо от уровня производства. Переменные издержки ($0.80 на единицу продукции) добавляются к переменным для определения общих издержек на данном уровне производства. Линия общих доходов определяется умножением цены ($2.00) на объем производства.
График 1

Определение точки безубыточности

Фирма использует эффект рычага

Постоянные издержки $60,000

Цена за единицу $2.00

Переменные издержки на единицу $0.80

Особенно нас интересует Точка безубыточности (ВЕ) на уровне 50,000 единиц продукции, где пересекаются линии суммарных издержек и выручки. Показатели приведены в таблице:

		50,000 единиц
Переменные издержки	Постоянные издержки	Суммарные издержки	Выручка	Прибыль (убыток) от операций
$40,000	$60,000	$100,000	$100,000	0

Точка безубыточности предприятия может быть также определена с помощью простой формулы, в которой мы делим постоянные издержки на их долю в цене каждой проданной единицы продукции. Доля постоянных издержек определяется как разница между ценой единицы и переменными издержками на единицу.

BE= Постоянные издержки = Постоянные издержки = FC__

Доля постоянных издержек Цена - Переменные изд. на ед. P - VC

$60,000 = $60,000 = 50,000 единиц

$2.00 - $0.80 $1.20

Так как мы получаем $1.20 с каждой проданной единицы на покрытие постоянных издержек, минимальный выпуск 50,000 единиц позволит нам покрыть наши постоянные издержки (50,000 на $1.20 = $60,000). Выше этого уровня мы попадаем в очень прибыльный режим работы предприятия, когда продажа каждой единицы приносит $1.20 прибыли. С ростом уровня от 50,000 до 60,000 единиц операционная прибыль вырастет на $12,000; при возрастании уровня с 60,000 до 80,000 единиц, прибыль возрастает еще на $24,000; и так далее. Как также видно из схемы, при низких уровнях производства, 40,000 или 20,000 единиц, мы можем понести значительные убытки ($12,000 и $36,000 соответственно).
Анализ зависимости прибыли и издержек от уровня производства

Фирма использует эффект рычага

Кол-во продукции, шт.	Переменные издержки,$	Постоянные издержки,$	Суммарные издержки,$	Выручка,$	Операционная прибыль (убыток),$
0	0	60,000	60,000	0	(60,000)
50,000	40,000	60,000	100,000	100,000	0
60,000	48,000	60,000	108,000	120,000	12,000
100,000	80,000	60,000	140,000	200,000	60,000

Предполагается, что предприятие, работающее по приведенной схеме, функционирует на высоком уровне операционного рычага. В подобной ситуации обычно находятся авиакомпании, которые должны перевозить определенное количество пассажиров за каждый рейс, чтобы покрыть расходы. Перевозка пассажиров сверх этого количества будет очень прибыльной.

Более консервативный подход
Не все фирмы решаются работать на высоком уровне использования операционного рычага. Боязнь того, что фирма не сможет продать 50,000 и более единиц своей продукции, не дает им широко использовать основные средства. Более дорогие переменные издержки могут заменить использование автоматического оборудования. Предположим, что более консервативная фирма использует основных средств только на $12,000, но ее переменные издержки возрастают с $0.80 до $1.60 на единицу. Если цена единицы остается той же ($2.00) объем безубыточного производства составит только 30,000 единиц.
BE= Постоянные издержки = Постоянные издержки = FC__ =

Доля постоянных издержек Цена - Переменные изд. на ед. P - VC

= _$12,000 = $12,000 = 30,000 единиц

$2 - $1.60 $0.40

С уменьшением постоянных издержек с $60,000 до $12,000 уменьшается вероятность убытков. Более того, точка безубыточности находится на уровне всего лишь 30,000 единиц. Тем не менее, не используя эффект операционного рычага, фирма существенно ограничивает свою прибыльность, как показано на графике 2.
График 2

Определение точки безубыточности

Фирма не использует операционный рычаг

Постоянные издержки $12,000

Цена за единицу $2.00

Переменные издержки на единицу $1.60

Даже при высоких уровнях производства, потенциал получения прибыли довольно мал. Как показано в следующей таблице, при производстве 100,000 единиц, прибыль составит только $28,000 - что на $32,000 меньше чем у фирмы, рассмотренной выше и использующей эффект рычага.
Анализ зависимости прибыли и издержек от уровня производства

Фирма не использует эффект рычага

Кол-во продукции, шт.	Переменные издержки,$	Постоянные издержки,$	Суммарные издержки,$	Выручка,$	Операционная прибыль (убыток),$
0	0	12,000	12,000	0	(12,000)
20,000	32,000	12,000	44,000	40,000	(4,000)
30,000	48,000	12,000	60,000	60,000	0
40,000	64,000	12,000	76,000	80,000	4,000
100,000	160,000	12,000	172,000	200,000	28,000

Фактор риска
Выбор управляющим пути использования основных средств зависит от его восприятия будущего. Например, если вице-президент по финансам не испытывает оптимизма относительно экономической ситуации в будущем, необходимо использовать более консервативный подход (меньше основных средств). Для растущего предприятия в условиях процветающей экономики, может быть рекомендован более агрессивный подход (больше основных средств). Конкурентная позиция фирмы в своей отрасли также должна быть фактором выбора. Хочет ли фирма всего лишь поддерживать стабильность своей работы или стремится стать лидером отрасли? До некоторой степени, менеджмент должен планировать уровень использования рычага со своим желанием рисковать. Те, кто в общем избегают риска, хотят убедиться в возможности получения высокой прибыли прежде, чем увеличить количество основных средств. Более рискованные люди, могут использовать рычаг и при менее благоприятных обстоятельствах. Простой риск еще не является добродетелью - наши тюрьмы полны рискованных людей. Важно сопоставить приемлемый уровень прибыльности предприятия с желаемым уровнем риска.
Анализ точки безубыточности с точки зрения потока наличности
До сих пор мы обсуждали точку безубыточности с точки зрения таких бухгалтерских понятий как доходы и расходы, а не с точки зрения реальных потоков денежных средств. Например, амортизация была включена в постоянные издержки, хотя она является скорее просто записью в бухгалтерской книге, чем реальной тратой денег. Если анализировать точку безубыточности с точки зрения потоков денег, мы должны исключить амортизацию из постоянных издержек. Если мы исключим $20,000 предполагаемой амортизации из постоянных издержек уже рассмотренной фирмы, использующей эффект рычага, объем безубыточного производства снизится до 33,333 единиц.

__FC = ($60,000 - $20,000) = $40,000 = 33,333 единицы

P - VC $2.00 - $0.80 $1.20
Можно также исключить и другие не денежные операции. Например, сбыт продукции может быть осуществлен в рассрочку, а не оплачен тут же; то же самое можно сделать и при покупке сырья и материалов. Реальный недельный или месячный расчет денежных потоков поможет выявить подобные операции.
Хотя анализ точки безубыточности с помощью потоков наличности полезен для оценки компании на небольшом промежутке времени, особенно при неблагоприятном стечении обстоятельств, в большинстве случаев, анализ производится с использованием бухгалтерского учета доходов и расходов. Большинство материала этой главы подразумевает использование бухгалтерских методов.
Коэффициент операционного рычага
Уровень использования операционного рычага (DOL) можно рассчитать как отношение процентного изменения операционной прибыли к процентному изменению количества проданных единиц продукции.
DOL = процентное изменение операционной прибыли

процентное изменения кол-ва единиц проданной продукции

Фирмы, широко использующие эффект рычага, например авто производители и строители, получают значительное увеличение доходов при росте объемов производства, в то время как более консервативные фирмы довольствуются меньшим. Коэффициент операционного рычага может быть вычислен только на участке прибыльного производства. Однако, чем ближе уровень, для которого рассчитывается DOL, к точке безубыточности, тем больше будет его числовое значение из-за большого процентного роста операционной прибыли.
Давайте применим последнюю формулу к обеим фирмам, рассмотренным ранее. Их прибыли и убытки при разных объемах производства показаны в таблице

Объем пр-ва, ед.	Первая фирма	Вторая фирма
0	(60,000)	(12,000)
100,000	60,000	28,000

Сейчас мы рассмотрим, что происходит с операционной прибылью, когда объем производства увеличивается с 80,000 до 100,000 единиц.

Первая фирма (использует операционный рычаг)

$24,000 х 100

$36,000_____ = 2.7

20,000 х 100

80,000

DOL = процентное изменение операционной прибыли =

процентное изменения кол-ва единиц проданной продукции

Вторая фирма (консервативная)

$8,000 х 100

$20,000_____ = 1.6

20,000 х 100

80,000

DOL = процентное изменение операционной прибыли =

процентное изменения кол-ва единиц проданной продукции

Мы видим, что DOL гораздо больше у фирмы, использующей рычаг, что означает, что увеличение объема производства на 1 процент даст увеличение доходов на 2.7 процента, в то время как у консервативной фирмы доходы вырастут только на 1.6 процента.

Алгебраически, формула DOL выглядит как:

Q(P - VC)___

Q(P - VC) - FC

DOL =
где

Q = объем производства, для которого рассчитывается DOL

Р = цена за единицу продукции

VC= переменные издержки на единицу продукции

FC= постоянные издержки
Используя эту формулу для первой фирмы со значениями Q = 80,000, P = $2.00, VC = $0.80, FC = $60,000, снова получим

_80,000($2.00 - $0.80)___ = ___96,000____ = 2.7

80,000($2.00 - $0.80) - $60,000 96,000 - 60,000

DOL =
Вы можете попробовать рассчитать то же и для второй фирмы.
Ограничения анализа
Анализируя эффект операционного рычага, мы допустили, что доходы и расходы связаны между собой линейной функцией. Например, мы использовали $2.00 как гипотетическую цену единицы товара при всех объемах производства и реализации. В реальной ситуации мы можем столкнуться с невозможностью удержать цену на прежнем уровне с увеличением доли рынка; или с резким ростом издержек при выходе из оптимального режима производства. Отношения не являются столь прямолинейными, как мы допустили.
Тем не менее, основной метод, который мы изучили, остается вполне приемлемым для большинства фирм на некоторых операционных уровнях (в нашем примере анализ может быть правильным на промежутке от 80,000 до 100,000 единиц). Только на пограничных участках линейные отношения перестают работать, как это показано на графике 3.

График 3.

Нелинейный анализ точки безубыточности

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
Изучив влияние постоянных издержек на деятельность фирмы (эффект операционного рычага), мы переходим ко второму типу рычага. Использование финансового рычага означает привлечение заемных средств при формировании капитала предприятия. Так как использование заемных средств ведет к возникновению постоянных обязательств (процентных выплат), мы можем получить возможность значительно увеличить наши показатели при различных объемах производства. Может вам знаком какой-нибудь торговец недвижимостью, который занимает 100% капитала для своих операций и наслаждается бесконечно большой доходностью на собственные нулевые вложения, если операции проходят удачно.
Для лучшего понимания можно рассматривать операционный рычаг, как инструмент воздействия на левую сторону баланса фирмы, а финансовый рычаг - на правую.
Баланс

Активы Операционный рычаг

Пассивы Финансовый рычаг

Операционный рычаг отражается в использовании зданий и оборудования, а финансовый - определяет способ финансирования операций. Иногда две фирмы могут иметь абсолютно одинаковые схемы производства, но влияние финансового рычага приводит к совершенно разным результатам.

Влияние на доходы
Для изучения влияния финансового рычага мы используем пример двух финансовых планов фирмы, использующих различные доли заемных средств в формировании капитала, который в обоих случаях составляет $200,000.

	Всего активов $200,000
	План А (исп. фин. рычаг)	План Б (консервативный)
Всего:	$200,000	$200,000

По первому плану мы займем $150,000 и продадим 8,000 акций по $6.25 за штуку, чтобы собрать недостающую сумму. По более консервативному плану Б мы займем только $50,000 и продадим 24,000 акций на сумму $150,000.

В следующей таблице мы рассчитаем прибыль на акцию по обоим планам на различных уровнях операционной прибыли - т.е. прибыли, которая получена перед выплатой процентов и налогов (EBIT). Мы рассмотрим уровни EBIT в $0, $12,000, $16,000, $36,000 и $60,000. Произвольно примем ставку налога на прибыль за 50%.

	План А	План Б
1. EBIT (0)
Прибыль на акцию	$3.00	$1.17

Результаты обоих планов существенно различаются. Хотя операционная прибыль в каждом случае одинакова, прибыль на акцию различна ($3.00 против $1.17) в последнем случае. Также очевидно, что консервативный подход приносит более положительные результаты на низких уровнях доходов, в то время как финансовый рычаг начинает эффективно действовать на высоких уровнях. На уровне дохода в $16,000 прибыль на акцию для обоих планов одинакова.

На графике 4, мы наглядно демонстрируем как изменяется прибыль на акцию для обоих планов.

График 4

Планы финансирования и прибыль на акцию

На уровне операционной прибыли в $16,000 мы зарабатываем 8% на наши активы ($200,000) - в точности стоимость используемого займа. Уровень использования заемных средств не влияет на результат. При уровне операционной прибыли, превышающей $16,000, план А, использующий эффект финансового рычага, начинает работать, значительно увеличивая чистую прибыль при увеличении прибыли операционной. Например, на уровне EBIT в $36,000, коэффициент прибыли на активы составляет 18% (от $200,000) - финансовый рычаг явно работает в нашу пользу, т. к. значительно растет прибыльность.

Коэффициент финансового рычага
Так же как и для операционного рычага, коэффициент финансового рычага измеряет влияние изменения одной переменной на другую переменную. Коэффициент финансового рычага (DFL) можно рассчитать как отношение процентного изменения прибыли на акцию к процентному изменению операционной прибыли (EBIT).
DFL = процентное изменение прибыли на акцию

процентное изменение операционной прибыли

Для упрощения расчетов формулу можно использовать в виде
DFL = _EBIT_ , где I - процентная плата по займам

EBIT - I
Давайте рассчитаем коэффициент финансового рычага для планов А и Б на уровне операционной прибыли в $36,000. План А требует $12,000 процентной платы на всех уровнях прибыли; план Б - $4,000.

План А(использует эффект финансового рычага)

DFL = _EBIT_ = _____$36,000____ = $36,000 = 1.5

EBIT - I $36,000 - $12,000 $24,000

План Б (консервативный)

DFL = _EBIT_ = ___$36,000____ = $36,000 = 1.1

EBIT - I $36,000 - $4,000 $32,000

Как мы и ожидали, план А имеет гораздо больший коэффициент использования финансового рычага. На уровне операционной прибыли в $36,000, ее рост на 1 процент по плану А даст рост чистой прибыли на акцию на 1.5 процента, в сравнении с 1.1 процентом по плану Б. DFL может быть рассчитан для любого уровня операционной прибыли; он будет изменяться от значения к значению, но коэффициент плана А всегда будет больше коэффициента плана Б.

Ограничения при использовании финансового рычага
Простой человек может сделать быстрый вывод: если пользоваться займами так выгодно, зачем вообще выпускать акции (ну разве что одну для самого себя)? Используя исключительно заемные средства при формировании капитала, на уровне операционной прибыли в $36,000, мы бы имели коэффициент финансового рычага 1.8.
Заем $200,000 под 8% годовых дает процентную плату $16,000.

DFL = _EBIT_ = ____$36,000____ = $36,000 = 1.8

EBIT - I $36,000 - $16,000 $20,000

Как уже неоднократно подчеркивалось, использование заемных средств предоставляет уникальные преимущества, но только до определенной степени. В некоторых случаях долги могут сильно повредить. Например, если мы увеличиваем долю заемных средств в структуре капитала нашей фирмы, наши кредиторы воспримут это как увеличение финансового риска, после чего нам предложат повышенные процентные ставки по кредитам и существенные ограничения деятельности. Более того, заинтересованные акционеры могут сбить рыночную цену наших акций, не позволяя нам достичь цели своего существования - максимизации общей рыночной стоимости компании. Влияние финансового рычага необходимо точно рассчитывать.

Финансовый рычаг необходимо правильно и умеренно использовать, как и любую хорошую вещь, чтобы он смог принести пользу фирме. Компаниям, работающим в стабильных отраслях при благоприятных экономических условиях, рекомендуется пользоваться заемными средствами.
СОВМЕЩЕННЫЙ ЭФФЕКТ ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Если и операционный и финансовый рычаги позволяют нам увеличить прибыльность, максимальные прибыли могут быть получены при их совместном использовании. Мы сказали, что операционный рычаг влияет на структуру активов предприятия, в то время как финансовый рычаг - на структуру пассивов. С точки зрения анализа отчета о прибылях и убытках, операционный рычаг определяет операционную прибыль, в то время как финансовый рычаг определяет распределение прибыли между кредиторами и владельцами компании. Следующая таблица показывает влияние обоих видов рычага на отчет о прибылях и убытках рассмотренной ранее компании, широко пользующейся ими. Объем производства (реализации) составляет 80,000 единиц продукции.

Отчет о прибылях и убытках

Выручка (80,000 @ $2.00)	$160,000	Влияние
- Постоянные издержки	60,000	операционного
EBIT	$36,000	Влияние
- Проценты	12,000	финансового
Прибыль на акцию	$1.50

Как вы можете заметить, операционный рычаг влияет на верхнюю половину отчета - определение операционной прибыли (EBIT). Последняя строка раздела операционного рычага становится первой строкой раздела финансового рычага. Операционная прибыль (EBIT), она же прибыль до выплаты процентов и налогов, представляет собой прибыль корпорации после учета производственных, маркетингового и прочих затрат - т.е. всех, кроме процентных и налоговых. Во второй части отчета о прибылях и убытках мы показываем как операционная прибыль переходит в чистую прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию. Наглядно это показано на графике 6.

График 6.

Комбинированный эффект операционного и финансового рычага


Коэффициент комбинированного рычага
Коэффициент комбинированного рычага использует весь отчет о прибылях и убытках и показывает влияние изменения объема производства и реализации на итог - прибыль на акцию. Коэффициенты операционного и финансового рычага в сущности совмещаются. Таблица показывает как изменяется прибыльность нашей компании, при росте объемов производства и реализации с 80,000 единиц до 100,000 единиц продукции.
Сравнительный отчет о прибылях и убытках

Объем реализации в штуках	80,000	100,000
Выручка (по $2.00 за штуку)	$160,000	$200,000
Кол-во акций	8,000	8,000
Прибыль на акцию	$1.50	$3.00

Коэффициент комбинированного рычага (DCL) вычисляется по следующей формуле:

DCL = Процентное изменение прибыли на акцию

Процентное изменение объема реализации

Что дает нам

$1.50 х100

DCL = _$1.50__________ = 100% = 4

_$40,000 х 100 25%

$160,000

Каждый процент изменения в объеме производства (реализации) выльется в 4 процента изменения прибыли на акцию при данном уровне реализации.
Алгебраически формула выглядит следующим образом

DCL = ____Q(P - VC)___

Q(P - VC) - FC - I

Из последней таблицы Q(объем) = 80,000 единиц, P(цена) = $2.00 за единицу, VC (переменные издержки на единицу) = $0.80, FC(постоянные издержки) = $60,000, I(проценты) = $12,000.

DCL = ________80,000($2.00 - $0.80)________ = ____80,000($1.20)____ =

80,000($2.00 - $0.80) - $60,000 - $12,000 80,000($1.20) - $72,000

= ____$96,000_____ = $96,000 = 4

$96,000 - $72,000 $24,000

Ответ снова равен 4.


Небольшое предостережение
В действительности, используя оба рычага, мы нагромождаем один рискованный план на другой. Фирме, инвестирующей значительный капитал в основные средства (операционный рычаг), лучше сознательно ограничивать себя в использовании заемных средств (финансового рычага) - и наоборот. Одно лишь является непреложным фактом - подобные решения сильно влияют на деятельность фирмы.
ОСНОВНЫЕ ПУНКТЫ
Эффектом рычага называется использование ресурсов с фиксированной стоимостью для увеличения доходности при высоких объемах реализации. Операционный рычаг главным образом влияет на соотношение постоянных и переменных издержек в процессе производства. Важный показатель - коэффициент операционного рычага - показывает процентное изменение операционной прибыли, происходящее при изменении объема реализации на 1 процент. Чем больше доля постоянных издержек, тем выше будет этот коэффициент.
Финансовый рычаг отражает долю заемных средств в структуре капитала фирмы. Чрезмерное увлечение займами может стать непосильным бременем для фирмы при невысоком уровне операционной прибыли, но может значительно увеличить чистую прибыль на акцию при ее росте. Мы можем совместить операционный и финансовый рычаги для полной оценки влияния ресурсов с постоянной стоимостью на деятельность фирмы. При использовании обоих типов рычага проявляется эффект мультипликатора.
Так как эффект рычага является обоюдоострым инструментом, менеджмент фирмы должен быть уверен, что уровень рискованности операций совпадает с желаемым и не противоречит прогнозам экономической ситуации в будущем. Высокий уровень операционного рычага может быть сбалансирован низким уровнем финансового рычага, если необходимо ограничить риск, и наоборот.